順嫂與脫苦海對話錄

脫苦海寫於2002年6月14日：

上圖是恆指的日線圖，清楚看到11000是短期上升軌，留意現水平的恆指已跌破5天（一周），20天（一月），50天等線，而且20天線即將下破50天線，這是跌市的標準排列。 當然，4月中也曾出現這種走勢，因此如果後市能反手上穿所有平均線，則這個分析不成立。

以周線圖看，可見12000點的阻力之頑強現時上升三角已走到末端，顯示動力已消耗殆盡，當然無力上破，但下跌的力量也很有限，較樂觀的看法是在12000至10400之間上落，而港股的P/E遠比美國及中國為低，所以美國大跌，香港也只是小跌。

最悲觀的看法又如何呢？上圖是恆指月線圖，1998年官鱷大戰及911形成了上升軌，這個上升軌約在9500點，除非香港發生極重大事件，否則沒有可能跌破，但留意五月份形成射擊之星，同時20月線下破50月線，顯示連長線投資者也開始損手，實在睇戲好過做戲。

順嫂寫於2002年6月17日

附圖三幅分別是杜指、S&P500及納指的20年圖，從三幅走勢圖可見。

1.杜指20年上升軌支持大約在9000點左右，現時尚未跌破此一水平，相信除非出現突發的負面消息，否則不易下破，而且從圖表走勢可見，杜指自95年至今，整體走勢大幅超出上升軌水平，現時回落亦相當合理。杜指只要可守於該水平以上，一浪高於一浪形勢未變。誠如「德國股神」斯科托蘭尼所講，此20年的升幅是由世界和平所支持的，拉登及其「邪惡軸心」朋友會否破壞自美蘇冷戰降除後所引發的盛世，值得「期待」！

2.下圖是S&P500的20年圖，可見S&P500自年起，相對波幅較杜指更大，因此現時大跌其 實相當合理，而支持位則大將在1000點。

3.三大指數之中，以納指走勢最差，因此指數過去數年升幅最大，由於其年其上升軌愈 升愈斜，不排除會下破1400點左右支持，作一深度回吐後始重拾升軌。事實上，現時部分電訊股市盈率仍高達二十倍或以上，在難以保證盈利大幅增長下，投 資者對同類股份憧憬漸減，不排除會再次出現急跌。

至於恆指走勢分析，順嫂始終對後市比較樂觀，相信後市再大跌機會較低，現水平橫行徘徊後向上突破機會較大。

所謂人為因素及世界的政治動盪，難道過去二十年少嗎？ 東西德合併、俄國解體、波斯灣「戰爭」、中美明爭暗鬥.........等等等等等等 問題係好似第一二次世界大戰般的動盪場面根本沒有發生！ 不過，如果布殊呢個唔識死0既「0靚仔」再去搞中東國家，發生第三次世界大戰0既機 會就好大， 而家望就望佢收手啦。

巴菲特認為美股一個月前偏高(我估佢而家都可能覺得係)，佢話美股1970年之後果十年 美國經濟雖然復甦，但係股市只係微升，所以叫投資者唔應該見到美國經濟復甦，就買股票，不過佢好似無講到點解喎。

其實我信「德國股神」0既觀點多過巴菲特。 科斯托蘭尼就認為，美股當時唔升，係因為全球出現大規模戰爭的危機並未解除！ 呢條二十年0既上升軌係由世界和平支持0既。佢建議投資者2001年買入平價優貿股，之後食安眠藥睡幾年，應該會有不俗回報。 我認為除非真係有足以令全球發生第三次世界大戰的「高人」(可能是布殊！)出現，否則該水平也不會下破。

脫苦海寫於2002年6月18日：

看了你對美股的分析，我對當今美國經濟有以下少少意見。

我覺得美國以至世界經濟現時正在轉捩點，由以往的節節上升轉趨放援以至下跌，最主要的原因是美元及黃金的走勢所顯示世人對美國的經濟信心開始動搖。並不是說他們一下子改變觀點，將所有資金徹離，而是越來越多人衡量資金回報、安全度、增長潛力等以後，覺得美國市場已經不是最安全穩妥的「保險庫」。原本全副身家放在美國，現在 可能放部份在其他市場如歐日，以至實物如黃金等。美國本土有史來從來沒有戰爭，以 美國國勢也舉世無人夠膽正面挑戰，然而戰爭已經變種為另一個模式出現，沒有有形的 對手，沒有既定的方式，可以是駕駛飛機撞大樓，也可以是以手提核武攻擊，更可以是 散佈細菌如炭蛆甚至愛滋病等。美國由一個最安全的地方變成了處處有潛在危險的地 方，比著我係外資，即使唔走清光也會分散投資，最後會引發美國加息以挽留資金。

至於德美兩位股神的觀點，我覺得各有千秋。巴氏的意見是，美股的價格已偏離其價 值，而所謂經濟復甦不足以支持這種偏離。或者我可以簡化成一個問題：當美股P/E幾 十倍時，意味這是一項回本期幾十年的投資，配合美國現時的低增長環境，你會做回本 期那麼長的生意嗎？將同樣問題套在香港，現時恆指P/E只有１７倍，如香港大企業未 來真能因中國開放市場再進入高增長期，你願意投資落回本期多長的生意呢？這個答案 決定了港股合理的P/E，個人覺得約１５倍已經有吸引力，即意味未來港股下跌空間有 限，約在９５００－１００００左右水平已有支持。

至於科氏對於戰爭與經濟的觀點，我也贊同，然而世局已在科氏死後兩三年內出現了變 化。世界最和平的處境是勢均力敵時，你吃不了我，我吃不了你。這個平衡隨著東歐共產集團瓦解而消失了。正如有兩幫人，如果大家都咁疊馬時，開片的機會反而細；如果 一邊有十幾人，另外一邊只有幾丁人，如果人多那一方不加克制，多數都開得成片。美 國前總督克林頓就是那個克制的人，所以在其任內，和平降臨大地，小國間的小規模戰 爭代替大型戰爭。這個平衡不幸地被拉登同布殊這兩個人打破了，美國在夷平阿富汗 後，已計劃打伊拉克的主義，如被其得逞，則古巴、伊朗、北韓、利比亞等會「逐個 捉」，使德國股神的假設不成立。

順嫂寫於2002年6月18日：

順嫂對美股的看法，其實與脫兄相當接近。杜指就算可在未來守穩九千點支持，相信也 須徘徊一段時間才能創出真正的升浪。此外，聯儲局始終也須在中期內加息挽留熱錢。 美元強勢固然有其政經上的重要性；不過，最重要的是不可任由環球資金湧向日本，歐 洲及中國等地！

作為一般「均衡型」基金的投資經理，長期將資金投在黃金、實物甚至債券始終不是長 遠升職發財的辦法，因此大家今年可以見到不少港股資金一窩蜂掃入「PE<10 ， yield>5%」的股份，長此下去，甚至可能出現「低PE股泡沫」！其實低PE及高息是否就 一定是好股，有涉獵dog of the DOW理論的網友心中有數，其實若非企業發展模式太過 保守(典型例子有恆隆)，PE一般不會出現長期低企的「折扣」，女人通常對每天也大減 價的boutique有戒心，順嫂當然是其中一個。

言歸正傳，脫兄所講的分散投資事實上已出現，不過過分分散投資，多數源於無知，因 此美股未來一後段日子，維持窄幅波動(大約9000點至11000點)的可能性最高。

其實脫兄以上的觀點，順嫂也有想過，問題是恆指三十三隻成分股中，究竟有多少隻是 真正反映「香港」經濟？除了厚利不再的地產股外，佔恆指最大比重的始終是005、 0941、013、及001，試問以上幾隻股份(尤其首兩隻)現價倍市盈率能否與香港經濟掛釣 ？不過話說回來，若非香港受聯匯所限，恆指現時水位應該更高。若果閣下我是芬佬， 現時首選投資之地，也不會是等同美元區的香港吧？日股本來值博率奇佳，可皆基於政 治因素，相信最佳的投資地始終是東南亞各國。

此上觀點順嫂幾無異議，不過純粹一個假設，我認為布殊國現時比人日鵝夜鵝，應開始 識驚了，只不過成個內閣一早草擬好的「稱霸中東、消減異己」大計勢成騎虎而已；至 於拉登現階段目的已達，更加不會在防範最深嚴時發動更大型襲擊。對呢條自稱「牛 仔」(仲唔係種族主義者？)的小孩仔來說，弘揚武威固、稱霸全球故然吸引，不過大規 模戰爭實在太沉重。

我對港美股市的審慎樂觀的支持亦源於此。