《信報》二零零二年一月十七日　　原氏物語

模擬人生──原復生

美國證監會(Securities and Exchange Commission, SEC)於上月發出投資者警報，提
醒投資者注視公司發出的模擬(pro-forma)財務資料。SEC發覺，許多公司向公眾發放的
財務資料，並不依照SEC認可的會計準則，這些公司通常沒有向投資者詳細解釋。模擬
財務資料未必是違法，但因為不依照認可會計準則，不一定可反映真實和準確的財務狀
況，亦很難與其他公司的財務表現作比較，有可能誤導投資者的決定。SEC更強調，模
擬資料傾向報喜不報憂，投資者應保持適富和健康的懷疑態度（appropriate and
healthy skepticism）。

甚麼是模擬？

舉一個例子：你的兒子考試成續，在四十人的班中排名三十五，正當你準備大發雷霆之
際，兒子提出：「其實我的成續不太差，用模擬的基準，即撇開那些讀死書而不參加課
餘活動的書呆子和老師不公平地寵愛的擦鞋仔，我排名三甲！」

好一個模擬，原來可解決世上多種難題。筆者最近觀察到，正當SEC語重心長警告投資
者之時，香港聯交所竟背道而馳，容許新上市公司在招股書高調列出一個模擬數據：
「經調整EBITDA」。雖然在附註中也有警告字眼，但在整體財務資料中，這模擬數據相
當顯眼。招股書跟公司發出的新聞稿和宣傳品不同，是重要法律文件，聯交所有絕對權
力控制內容，容許這些容易誤導的財經術語走進招股書，筆者認為是危險的先例。

Pro-forma是拉丁文，解作「你怎麼看，我就怎麼樣」，落在富有創意的投資銀行家手
中，便變成鋒利無比的寶劍。EBITDA(E-BIT-TA)讀「依必打」，定義是未計稅項、有形
資產折舊、無形資產攤銷、利息支出的盈利。當某公司被問及盈利，而答案是BEITDA，
大家可心照不宣，因為根據會計準則，公司的盈利很難看，所以引進財經術語來掩人耳
目。多舉一個例子：公司向銀行借貸購買資產，EBITDA把購進資產的盈利計算，但卻撇
開借貸利息和購進資產所產生的折舊和攤銷不計算，簡單說是輸打贏要。試想，新聞報
道球賽結果，香港隊攻入兩球大勝對手，失去的四球是小意思吧！

剛提及的新上市公司從事中國媒體業務，聽說這類公司將陸續來港上市。根據認可會計
準則，2001年盈利佔計不少於三百一十萬元，以預計市值十八億至二十七億元計算，市
盈率是五百九十至八百六十倍。看到這堆數字，不難想像是模擬寶劍出鞘之時。人生可
能真是那麼單純，可選擇性把事物獨立討論。筆者不禁狂想，如果只計算物產估值，撇
開銀行借貸不計算，也是不折不扣的小富翁，現在可能是時候找投資銀行家商討包裝在
創業板上市，高舉「經調整EBlTDA」，來一個模擬「原氏地產」了。