今天《信報》刊登了梁小鷹先生一篇題為〈港股８月反覆上升〉的文章，有版友問筆者是否同意該文。梁先生是一名值得尊敬的股評人，分析錯了會認，例如五六月時睇好，結果佢在七月初時承認錯誤，還說七月份是下跌的月份，當時恆指剛好反彈挑戰１０３００點，事實證明這個分析是正確的。
對於這篇文章，首先要知道報紙的標題往往是由編輯定的，因此要了解該文，一定要睇內文，不能單單因為標題所示看好就以為該文看好後市。初步看，該文只是傾向樂觀，而非排除了向淡的可能性。讀者可能被標題誤導了。該文的摘要如下：
∼不同意恆指作３浪上升，因為「本港經濟轉型究竟轉成甚麼樣子都未清晰，通縮與失業惡性循環下難覓救治良方，大藍籌業績未見好轉，股價江河日下，股市投資成交日減，如何誕生（３）浪上升？」
∼由１２０２１開始的（５）浪下跌目標是８８９４，看情形不會到達，於是成為失敗５浪的機會很高。
∼藍籌股公布半年業績，多數沒有意外驚喜，股價對不利傳聞已作反應。
∼度量跌幅目標見８８１７，如真能到達，此圖表就太完美了。
∼如果多數人看會到達，偏偏就不會到達；如果多數人認為能守得住，偏偏就會跌破。梁先生傾向於不會到達。
∼只要恆指升越１０３８７就確認此看法（即八月反覆上升）。
∼如果八月之內不能升越１０３８７，目前的上升只作反彈看，當掉頭路破９６８７ 時，８８９４將不可守，大市真的會大幅下跌，底在何處到時再作分析。
字裏行間
正如德國股神科斯托蘭尼所講，看資訊一定要讀到字裏行間(read between lines)所顯示的訊息，不然只是浪費時間。相信解讀這篇文章也要這樣。
梁先生的結論往往是假設式的，最經典的例子是所謂「搭電車」的比喻。如果我們知道某人在金鐘上電車，如果向東就會去灣仔，如果向西就會去中上環。因此標題所講的只是梁先生其中一個較傾向的看法，另一個看法是要大跌破８８９４，再創新低。
梁先生所謂的「如果多數人看會到達，偏偏就不會到達」，是脫胎自「多數從來就是錯的」相反理論。事實上當上周五發生小股股災時，拋售壓力一下子釋放出來，即時結束了多日來的跌市。然後以三天時間挾上５００多點，卻在三天後留下一個孤獨的島型，並在今天以萬點以下收市。假定形態不會完美地在８８１７停下，也可以有兩個可能性，第一是在８８１７以上轉勢，第二卻是穿８８１７，繼續下跌。
其實該文在一個不起眼的地方提出了破底的可能性，不能因標題看好就忽略了。由於梁先生沒有估計破８８１７後的底部在那個水平，筆者狗尾續貂，試圖探討最惡劣的情況下恆指會跌到那個水平。
從圖表看底部所在
下圖是恆指的月線圖，此圖可見，恆指在９４年末及９８年中（即官鱷大戰）都曾下試７０００水平（綠線），而９３年中也曾在７０００點左右爭持（紅圈），因此小弟大膽假設恆指的「鐵底」在７０００點左右。因為如７０００點一破，恆指便會在７０００至１８０００點形成一個極大的沉重頭，量度跌幅在２７２２點，實在是難以想像。這種盲目看淡的分析也是毫無意義的。
另一方面，早前筆者以雙底量度跌幅計，大市可見約９０００點；如以下降通道計算，可跌到９５００點；如以下降鍥形計，可跌到９０００點，可見一個較務實底部在９０００點左右。若９０００不可守，則見約７０００點，即官鱷大戰時的水平。當然，這是極大膽的假設，小弟也極不希望這假設實現。
從市盈率看底部所在
除了圖表外，可以從市盈率的角度探討大市的低位。東亞揭開了成份股公佈業績潮，開了黑盤，半年盈利倒退２２．３％；地鐵排第二，半年盈利上升３８．１％，正是好壞參半。由於兩者均是比重較小的成份股，重頭戲是銀行、電訊、地產等股價，以下是恆指六大成份股的比重：
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編號
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公司
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比重
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5
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匯豐 |
28.97%
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941
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中移動 |
15.14%
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13
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和黃 |
8.39%
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11
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恆生 |
5.77%
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1
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長實 |
4.91%
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16
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新地 |
4.88%
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合計
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68.06%
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當中除了地產股或者賣樓套現及可能有減值撥回而可能有顯著的增長外，其他均有各種不同的隱憂，例如匯豐將因世界各地的經濟呆滯而影響表現，中移也要面對國內電訊市場的競爭，可見恆指來年的市盈率可能會上升。下表是列出不同盈利表現對各水平恆指的影響：
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恆指
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盈利表現
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|||
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增長10%
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不變
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倒退10%
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倒退20%
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12000.00
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17.68
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19.44
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21.60
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24.31
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11000.00
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16.2
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17.82
|
19.80
|
22.28
|
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10000.00
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14.73
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16.20
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18.00
|
20.25
|
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9991.72
|
14.72
|
16.19
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17.99
|
20.24
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9000.00
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13.26
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14.58
|
16.20
|
18.23
|
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8000.00
|
11.78
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12.96
|
14.40
|
16.2
|
|
7000.00
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10.31
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11.34
|
12.60
|
14.18
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個人估計恆指整體的盈利將有約１０％的倒退，而以往熊市底點的市盈率若在１４－１５倍的水平，可跌至８５００點。即使假設整體盈利不變，也要接近９０００才有見底的可能。
分析恆指
對於附圖，大家不會覺得陌生，甚至我也覺得有點悶。原本預期恆指能接近１０４００吻別下降軌才調頭，可惜這條降軌實在太明顯，當人人都覺得可以挑戰１０４００時，大市係係在１０３００左右見頂。更加麻煩的是，今天恆指以裂口下跌，使過去三天形成「島型轉勢」。由於下降裂口與上升裂口有所重疊，形成了「雙重裂口」，使向上反彈又多一重阻力。
昨天《信報》有「圖表大師」表演「微型大法」，在如此惡劣形勢，島型轉世之下，竟然比佢睇到一個小時圖上的「頭肩底」，呢一個「頭肩底」仲要係影響下半年的走勢，就好似「蝴蝶效應」理論咁：巴西一隻蝴蝶拍動翅膀，竟然導致太平洋西岸的颱風，又點到筆者唔倒轉寫個「服」字？筆者愚昧，無法只從一幅細小的圖表中洞悉未來，唯有繼續用最愚蠢的方法。今次分析第三大成份股：和記黃埔。
月線分析
從１９８０年至今的月線圖看，和黃在２０年內最多上升超過１００倍，原因是和黃在不斷發展業務中找到越來越多現金牛(CASH COW)，由貿易到航運，由地產到電訊到能源，以至一向經營開的零售、製造業等，有興趣的朋友可以參閱《股海文庫》中的〈洋行風雲錄〉。然而除著規模不斷擴大，和黃要保持增長率越來越難，反映在股價上是上升速度不斷放援的「扇型」走勢。目前已面臨榮之間的抉擇。如下破第三條上升軌，恐怕要下試綠線的支持，現時約在＄３５。
再看一個較為短期的圖，清楚顯示官鱷大戰及９１１形成的上升軌剛剛失守，並由一個下降通道取代，可見千禧年的科網夢已經徹底幻滅，＄７５以上形成了一個主要的頂部區域，恐怕要公司的基本因素發生很大的變化才會重見，暫時看不到這種可能性，後市相信要滑落至＄３５再定行止。
周線分析
單從周線圖沒有甚麼特別的走勢形態，筆者試圖用扇型分析也做不到，唯一明顯的是一條伸延的下降軌正力壓和黃，雖然暫時可能有能力打破一浪低於一浪，仍然要保持在９１１低點之上，最好能上破下降軌才能正式成立。近大半年和黃似是形成中一個小型的雙頂沉重頭，剛剛完成了後抽，量度跌幅剛巧又是＄３５左右，似乎此關有重大意義。
日線分析
日線圖出現了明顯的扇型走勢，現時已行到第三條降軌。今天在第二條降軌的支持上，執筆時美股反彈三百多點，可預期明天有某程度上的反彈，但收市價在＄５２．２５，上到約＄５７已經受第三條降軌所阻，明顯水位不足。以破第一條降軌及破第二條降軌用了二十多個交易日，現在距離破第二條降軌也用了約二十多個交易日，向上或向下突破均有足夠的時間，但個人傾向短期內仍在二三兩軌之間上落，無大作為。
分析恆指
恆指的跌速比筆者所預期為快，由頂跌下只用了四個交易日已經跌破筆者預期的短期目標９７００點，所謂「暴雨不終夕」，短內拋售壓力釋放出來，引發反彈並不出奇。筆者也在今天沽清PUT輪，算是一半彩數一半是經驗，後文會交待決策的過程，先講後市的展望。如明天恆指明顯反彈，則短前內已在９６５０點形成「兩次到底不破」的小雙底。現時第三降軌已回落至１０１００左右，以微型走勢的雙底，根本沒有足夠的力量挑戰運行個多月的下降，可見微型走勢的不足取。筆者估計將會在一兩周內反彈接近１００００甚至１０１００形成假突破，然後再試９６５０。至於是「三次到底而破」還是「三次到底不破」，交由時間及市場證明，個人也覺得模稜兩可，不作結論。
賽後檢討
上文提到今次清沽輪的決定是一半彩數一半是經驗，日中如有時間的話，會看著財華網的恆指即市圖觀察恆指走勢，同時每隔半小時打電話問一次窩輪的買賣盤，然後用紙紀錄，可以比較恆指與窩輪的走勢。以今日的市勢看，決策理由如下：
１．開市初跌幅強勁，中段波幅已收窄，尾市跌後再反彈，可見大市的下跌動力已弱。
２．電話紀錄顯示，中段９２８７沒有隨恆指下跌而上升，恆指牛皮時亦沒有下跌，在＄０．２６上下一個價位交易，明顯有很多人限價出緊貨，使買盤不能掃高價格。
３．恆指已跌破９７００，如以９５００－１００００暫定為新徘徊區的範圍，９７００上望３００下望２００，跌破後平淡倉值搏率更高。
４．恆指抵達數日前的低位，有短期見底的可能性，如明顯破位再追沽不遲。
由於開市時對判斷信心不足，在相對低位沽了小部份，前後共分四份以不同價位沽貨，務求能把握出貨機會，以賣出價沽出，免卻排隊沽因小利而失時機。
短期策略，以９９００為起始點，每移動１００點入沽輪，升破１０２００點認輸，再次接近９７００時獲利。
最近大市不斷與股民開玩笑，應好不好，應淡不淡。明明略破前低位，偏偏第二日就反彈，明明黃金交叉挑戰下降軌，偏偏一吻而別。那些「紙上大師」、「空中大師」不斷被市場掌摑，以下是一個典型例子：
| 12/8 10330點好淡關鍵 |
10014.06→9959.92
|
↓54.14
|
| 13/8 恆指偏軟交投縮 |
9959.92→10100.06
|
↑140.14
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| 14/8 升破廿天線 試闖10329點 |
10100.06→9940.78
|
↓159.28 |
關於技術分析與基本分析的優劣問題，將會在《股海秘辛》探討。現在試圖從香港地產看新鴻基地產的走勢。
樓價依於胡底？
下圖是根據中原城市指數化作對數(Logarithm)繪出的圖表，可見踏入２００２年，樓價已經喘定，跌幅已經收窄，約在４０點左右徘徊，1997年7月指數為100點，即回歸後樓價已跌了６０％。當年以三成首期買樓的人，除了本金三成全部蝕晒之外，還要倒蝕三成，例如一層５００萬的樓宇（當年的樓宇係咁貴），三成按金是１５０萬，現在樓價只有２００萬，業主除了全部１５０萬按金無晒，還要倒蝕１５０萬，而現時這層樓只是值２００萬，首期只需６０萬。個人認為，如無其他特別理由，樓價應在現水平見底，再跌有限。
下圖則是按《李兆基博士傳》提供的１９６５－１９９６各區樓價配合中原城市指數繪畫的對數樓價表。十分明顯是自１９６７年暴動後３０年來的樓價上升走勢，已經被徹底地打斷了！大家認為樓價由現水平上升２．５倍的可能性有幾大？即使樓價上升２．５倍，也只是回到１９９７年的水平，只要這一日未來臨，樓價仍然是一浪低於一浪，無大作為。
或者大家會覺得對數很抽象，難以理解，下圖是中原網頁的指數圖，大家可以計算一下各區樓價是否能由指數上反映，例如山頂及南區豪宅在１９９７年時賣二萬元／呎，現時理論上應只值八千元／呎；西九龍區現時賣三千元／呎，即相當於１９９７年時的七千五百元／呎；天水圍１９９７年時賣四千元／呎，即現時的千六元／呎，大家可以印證一下。
螞蟻搬家
新鴻基地產可算是最具代表性的香港地產股，一來不似長實恆基有大量非地產業務，二來地域上也是以香港為主，三來不似信和等盲目看好，四來不似恆隆大昌合和咁棄業不顧。然而，最睇好香港地產，「在這裏發展」的公司，近來做了這些事：
∼出售非核心物業，包括半山豪宅、佔部份權益的商場，揚言會大賣中小型商場
∼低價微蝕也要狂掟離島「豪宅」
∼到上海用５０億發展浦東商廈
∼到中山探路興建大型屋村
∼將酒店業務壓至微不足道的水平（比較下長實狂建酒店）
種種跡象顯示，這個集團正在「做野」，究竟做緊乜野大家心裏有數，副作用是未來一兩年新地將會有大量非經常性收益，例如最近出售的非核心物業已經達５０億之巨，而且是早年興建，利潤可達幾成。
月線分析
從長期的走勢看，新地由低位上升了１００倍，最高升到１９９７年時的＄１２０，是現時的一倍以上。但從長期走勢看，１９８７股災時已破了扇形的第一條上升軌，其高位要到１９９３年才能打破；１９９４年的高位，要在１９９６年才打破；但其間每股盈利不斷上升。由此可見，新地的股價有「超前」的表現，即往往在升市中透支了未來幾年的盈利增長，在高位接貨者往往要坐幾年「冤枉監」。由１９９７年至今新地均無法再創新高，受制於下降軌，現時約在＄８０，而在＄４０水平有強烈支持，因此只宜在這個徘徊區炒上落，長渣只是浪費時間。
從較近期的月線圖看，可見股價在徘徊區內漫無目的地遊走，既非一浪高於一浪，也非一浪低於一浪，即使劃了兩條類似扇型上升軌，似乎也不大受控，一日不走出這個徘徊區，股價仍然是這樣遊魂。量度升跌幅方面，由於高低位相距太大，你覺得有可能升到＄１６０或跌到＄２０嗎？
周線分析
如將月線圖的徘徊區細分，可以看到兩個「沉重頭」形態。第一個沉重頭已行完，第二個沉重頭的跌幅也剛開始，如這個假設證實有效，則在後抽至＄６５後，向＄４５進發。然而沉重頭是很易失效的形態，而且＄５０曾在２００１年十月有一個小型的密集區，可能跌近業＄５０已跌不下去，但升到＄５８已經受阻，水位不足。
日線分析
大家可見筆者在這個日線圖上甚麼也沒有劃上，事實上也劃無可劃，既不成下降通道，又不是扇型，又不像高低腳或頭肩底，但短期阻力在＄５５，要升破＄６０才一浪高於一浪，但到時又無水位，實在難炒。
分析恆指
劃扇都劃到無晒癮，今次學下ｄ稿匠咁劃下下降通道。如果劃得出這個下降通道，為甚麼會在降軌未破前大叫出10330及10329等目標？明顯是劃圖人對於自己的分析也沒有信心，而且不斷妄想能夠預測轉勢時間，以「人乞祭餘驕妾婦」。既然一個趨勢持續了一段時間，在基本因素沒有多大改變，技術指標沒有突破之下，估計其繼續行遠較捕捉其轉角市明智。尤其是初學者，一定要記著「順勢者昌，逆勢者亡」的道理。一年二百多個交易日，轉角市可能少於十個，即捉轉角市贏面只有４％以下，為甚麼任由市場左一巴右一巴？
有留意筆者在新聞組留言的朋友，都應該發覺筆者最近轉了兩次呔，本來大力看淡，變作看好，看好了幾日，又試看淡，甚至戇居到用較前賣出價高一成多的價格購入９２８７，而且放棄了一向分批入貨的策略，就像塑膠水桶補地價咁，一次過補晒倉入滿貨。幸而大市不負所望，像斷線風箏一樣，已經連兩日，明天也預期繼續預定的行程，究竟筆者搞邊科？是不是像稿匠或財經戲子一樣見好唱好，見淡唱一樣做其反覆小人呢？筆者都覺得有必要交待一下。
短線與中線之矛盾
筆者之所以這樣一反常態，當然不是魯莽的盲動，而是結合多種分析方法的理性決定。讓我先從技術分析的層次說起。下圖是半年來恆指的日線圖，顯示了短期內恆指上破了短期的下降軌，更在９７００－１０３００之間形成了雙底，並於上破下降軌同時５天線上破２０天線形成「黃金交叉」，四天之後突破了中期雙頂的頸線，再在三天之後５天線上破５０天線又形成了第二個「黃金交叉」，任何技術分析的信徒，見到這樣的市況，唯有棄械投降轉呔。
然而蠱惑係熊的天性，陷阱係佢殺人的武器，就在這個好友拿香檳正要向天噴射，上望量度升幅１０９００以至１２０００來臨，美股早晚大升過百之下，熊先生為好友準備了正宗的「烏雲蓋頂」，又名「黑手高懸霸主鞭」（梁小鷹先生用語），一支大陰燭一口氣吃掉了對面三支燭，並同時下試１０３００的頸線！
本來好友垂死掙扎，仍可視之為頸線後抽，甚至將翌日在頸線之下的待變「十字星」視為震倉或假突破，但接著恆指在美股靠穩，新樓盤一次賣清之下，對好消息沒有反應，對壞消息加倍反應，沒有消息也當作壞消息看待，連開兩支陰燭！
這裏包含了一個技術分析以外的訊息：當市場對好壞的消息作出不合理的反應時，往往是大市反轉方向的先兆。當市面充滿壞消息時，大市仍不為所動企穩，正正顯示好消息在蘊釀；反之，當出現對好消息不為所動，或好消息當作壞消息看待時，正是最危險的時刻！
我們再從一個較宏觀的角度看。下圖是一年來恆指的日線圖，顯示了一個從１０３００－１２０００的徘徊區形成了「雙頂」的形態，頸線剛好又在１０３００。正當恆指兩次下試９７００，第二次甚至輕微跌穿９７００時，蠱惑的熊偏偏又佈下天羅地網，即時急轉向上，撞破１０３００的頸線，直奔到１０４５０，相信好多朋友像筆一樣，被這突如其來的舉動考起，被迫止蝕離場，眼白白看著早前的成果被熊腳踩碎！
然而，陰謀總有敗露的一天。當大市企在１０３００以上不足三天，熊先生即露出其本相，以「烏雲蓋頂」結束了這個殺淡無數的小反彈！大家如果有留意陰陽燭，將會發覺最近恆指不斷以「烏雲蓋頂」的形式結束反彈，單單一年來，已經出現了七次（藍點）！而底部往往以大陰燭後一粒「十字星」或「倒轉鎚」形成，一年來出現了五次（紅點）！短期內，大家一定要留意這兩種陰陽燭的形態，往往會有意想不到的收獲。
至於筆者為何放棄逐次分批入貨的策略不用，反而一口氣入貨呢？最主要的原因是，既然１０４５０的頂被證明為假突破，顯示市場的力量將原本上升的動力抵銷淨盡有餘，是一個極強烈的訊號，配合前面所講市場對消息的反應，可以斷定這個假突破力量十足，將在利淡的消息及環境下，義無反顧下完成之前被突破的雙頂！當你知道突破堅定流時，前者順勢照做，後者可倒轉黎做。
何去何從
既然大雙頂證實仍然有效時，大市當然是走其應走的路：向雙頂量度跌幅９０００－９５００進發！由於恆指曾在９７００點左右形成，很可能在９７００左右會有一個少反彈，如各位信心不足的話，可在９７００左右沽出部份沽輪獲利，或將部份拋空的恆指合約平倉先行獲利，在這種飄忽的市況下，事前的估計往往會落空，為求平衡風險與回報，唯有先定策略，再見機行事，方為上策。死牛或死熊一面頸，到頭來只會被無情的市場玩死。
八月份與我們揮手別去，第三季已過了超過三份之二，第四季是龍是蛇已經稍露端倪。總的來說，美國的經濟已是強弩之末，一來消費市場已無力再進，二來資本性開支仍在萎縮，三來外資流出導致美元轉弱，四來美國樓似已見頂回落，五來攻打伊拉克的計劃既刺激油價又刺激恐佈份子的神經，實在睇唔到有何看好美股的理由。
香港市場反而沒有那麼明顯的趨勢，一方面樓宇銷售在發展商讓利之下推動了部份買家，但另方面樓宇銷售又吸收了市面上大量流動資金，結果是股市成交大降到半百億以下。政府仍然在玩弄數字企圖愚民，在通縮年率3.4%之下，實質經濟增長0.5%意味名義數值(norminal figure)是下跌2.9%！扣除人口增長的因素，每人分享到的經濟成果跌幅更大！其實失業率逐月上升已經顯示同一個現象，只有厚顏無恥的政府才會編造這樣的數字誤導群眾。下半年歐美經濟繼續不振，勢必影響國內的出口業，香港在中美兩地的寒風吹襲下，僅穿泳褲過下半年的寒冬必定十分悽涼！
言歸正傳，現試圖從港美指數分析眼前的投資路向。
美股長線：守無可守
附圖是美國三大指數的五年期月線圖，大家可以清楚看到，先後跌破了長期上升軌或前低位，並陸續出現下降軌。顯示較早前的高位已經成為長期的頂部，他日要極大的市場力量才能再創高峰。個人亦不能在現階段推測可能的跌幅，只可以說即使不想做淡也不要入市做好。
美股短線：大關已破
再看美股三大指數的日線圖，不是下破上升楔型，就是破短期上升通道，即連搏反彈的人也不待反彈量度升幅已急急腳棄城而逃。留意所謂量度升幅只是一種估計，不要以為一定會見「黃金比率」或「三份一、二份一、三份二」。數浪未數足就假定要彈多一浪來滿足波浪要求，市場不是你用手指在手板上劃圓圈，當指數破了形態支持或心理關口時，是不會以個人主觀的意志為轉移的！
港股長線：動力已失
回說港股，下圖是恆指五年期月線圖，顯示對稱三角形走到尖端仍未分勝負，由於已走到尖端，如不能在短期內作出無論向上或向下突破，穿三角尖後會在成交淡靜下牛皮。之前講過港股將會比美股強，因為港股市盈率遠比美股為底，同時已宣佈藍籌業績遠比整體經濟為佳。這是社會貧富懸殊下的所謂「馬太現象」，即「有的要給他更多，沒有的連他僅有的也奪去」，大公司、財團、大有錢佬佔有越來越多財富，其他人連豆都無粒食。這是社會現實，亦是筆者越來越睇淡二三線股的根本原因。
港股短線：方向己失
附圖是恆指日線圖，雖然短期上升通道已破，但觀乎成交不繼萎縮，波幅不斷收窄，恐怕連下跌的動力也日漸失去。現時唯一支持大市動力的是期指有關的買賣，本月結算日在近１００００點水平有大量期指造倉，顯示有人想食大茶飯，加上盈富將在十月推售，大戶有心九月份推低恆指以在低位接貨，但同時也有另一批人死守１００００。因此在現階段無論造好造淡均非明智選擇，不如乘美股跌勢初形成時建立淡倉，免卻牛皮市悶死人，或企錯邊殺錯良民。
