梁小鷹談認股證　梁小鷹 (原載《勝人一籌股市投資技巧》 明報出版社) Ａ．必須清楚有關認股證的概念 買賣認股證和備兌證兩者的技巧基本相同，除了具備買賣普通股的知識外，還要弄清以 下幾個概念： l.溢價 未到期的認股證通常都有溢價，溢價主要是由普通股的前景和認購前的時間值引起；理 論上，普通股前景越好利距離到期日越長溢價越高。 計算公式： 　　　　　　　認股證價　十　換股價　－　普通股價 溢價(%)　＝　—————————————————ｘ100% 　　　　　　　　　　　　　普通股價 2.槓杆比率 槓杆比率可以用來衡量該認股證的利潤利風險，通常如認股證的槓杆倍數越大，其利潤 和風險相應亦越大，反之槓杆倍數越小，其利潤和風險相應亦越小。 計算公式： 　　　　　　　普通股價 槓杆比率　＝　———— 　　　　　　　認股證價 3.行使價 計算公式： 行使價　＝　認購價　＋　認股證市價。 4.兌換率 是指一股認股證和備兌證可以兌換多少股普通股，一般藍籌備兌證兌換率多定為O.l， 即是每10股備兌證可兌普通股l股。 5.到期日 即認股證最後行使日子。由到期日逆行計起，可算出尚餘日子，一般尚餘日子長短會影 響溢價的高低。留意市場在到期日前3日便停止買賣，在到期日前經紀有責任捉醒投資 者是否行使該備兌證。 6.末日輪 即是離到期前不足半年的認股證利備兌證，通常末日認股證和備兌證的溢價會急速下 跌，一直跌到接近零甚至負溢價。 7.內在值 一般將認購價低於普通股價為價內認股證，反之認購價高於普通股價為價外認股證(有 人分別用低水利高水去表示)。 計算公式： 內在值　＝　[普通股價　－　認購價]　ｘ　槓杆倍數。 8.成交量 成交量代表套現能力，這是十分重要的指標，成交越暢旺，代表市場的承接能力強，成 交疏落的認股證，投資(機)的風險特別大，一般成交量和發行者的作風有關，另外遠期 的認股證未能吸引市場注意時，成交量通常較少。 9.每手買賣數量 每手買賣數量即是買賣認股證的最小單位，每手數量有1000、2000、5000、10000股不 等。 10.一籃子備兌證 發行備兌證的機構以一籃子的形式發行有關的普通般的備兌證，這有關的普通股皆由某 一概念組成，譬加是公用股，或地產股或紅籌股或國企股等。在發行時定明每份一籃子 股份中，各股所佔的比例小並定下每一份一籃子備兌證的認購價，年期以及兌換率。 11.認沽備兌證 認沽備兌證相似於認沽期權，是為看淡普通股的前景而發行，因此只有當普通股股價低 於其認沽價時才有利潤可言，如果普通股股價等於或高於認沽價時則認沽備兌證就將成 為廢紙，只剩下一點時間值，此點投資者不可不知。 Ｂ．備兌證對市場的影響 l.對發行者較為有利 首先發行機構在發售備兌證時，等於出售股票期貨，一般有20%，或以上的溢價，這個 溢價投資者在買入備兌證時已經付出，發行者已經一早就賺取了這個差價。待到期時， 普通股不能達到了認購價時，所發售的備兌證則變成廢紙。因在備兌證市場中，發行商 和投資備兌證者是在進行金錢的「零和遊戲」，兩者的利益並不一致。 一般發行機構在發行備兌證前吸納該普通股，使到普通股股價升高，因此備兌證就可以 把換股價定在較高水平，到該備兌證快到期前，大量拋出普通股，使到備兌證價隨之下 跌，甚至變成廢紙，這種現象投資者買賣正股時也同樣要留意。 另外在牛市近頂的階段，發行備兌證可以把風險轉移到購買備兌證者身上，如果看淡普 通股的前景，大量發行該普通股的備兌證可以大賺一筆。 2.對普通股的影響屬於中性 認股證的發行可以增加普通股的股數，因此若行使認股證對普通股有攤薄的作用，但備 兌證的發行並沒有增加普通股的股數，因此對普通股沒有攤薄作用。 上市公司大股東如果在市場拋出普通股，套取現金，但增持相同數目的認股證，其控股 地位可以維持不變。 然而無論認股證或備兌證，當大量發行時，將增加該普通股的供應量，對流通量欠佳的 股票有一定的好處，不過同時會引起有關股票股價的波幅增大。流通量和波幅增大，在 升市時股價會升得更高，在跌市時股價又會跌得更低。 3.對投資者有利亦有弊 買賣認股證和備兌證對投資者的好處有如下幾點： (l)在升市時持有備兌證能獲得更高回報； (2)在跌市中加持有同樣數目的普通股的損失會比較大； (3)備兌證有如股票期權，最大損失是購入時的金額； (4)若買入了遠期認股證，可以當作是中線投資。 對投資者的弊處有： (l)一般都先付上溢價才能買到備兌證； (2)時間值在不知不覺中消失，時間值減少只對發行者有利； (3)在正股上升時，認股證和備兌證可以只減溢價而拒絕上升，使持有者徙呼奈何； (4)投資者一般處在明處，對形勢的掌握較為被動，大戶可以操縱股價升跌，散戶很易 中計； (5)認股證在跌市時跌幅巨大，而且承接力弱，想出貨也不容易。 總的來說，購入普通股因為可以長期持有，可以作為投資，賺取股息；而認股證利備兌 證就沒有這個好處：所以認股證和備兌證屬利潤雖大但風險更大的投機。 Ｃ．買賣備兌證的技巧 (1)首先要認識到備兌證溢價不斷消減，所以備兌證不宜長線持有，在應該獲利時迅速 獲利，速戰速決，尤其在跌市時，不宜限價賣出，否則不堪設想。 (2)密切留意普通股的走勢，一般備兌證在升市初期落後於普通股，在市勢明朗上升時 大幅上升，在升市後期停滯不前，在跌市時比普通股加速並更早跌破支持。 (3)留意正股的周期循環之外，還要重視備兌證的成交量，不要買入難以成交的備兌 證。 (4)關於時機的把握，在大市升勢未明朗時，不宜太早入市吸納備兌證，在普通股升勢 持續時持有，在急速上升時迅速沽出備兌證獲利。 (5)利用備兌證的走勢特點獲利，通常備兌證上市初的3個月內，成交暢活，在大戶炒上 派發時可搭一段順風車，上市之後半年至到期前半年，溢價會越降越速，此段時間不宜 持有備兌證，到備兌證變成末日輪跌得過份，譬加變成負溢價時，可以投機吸納，博取 迴光返照，之後獲利與否都要離場，避免變成廢紙。 (6)買賣備兌證要留意正股和前景，成交是否容易，溢價是否太高和槓杵比率等有關的 數據；買賣時要貨比三家，以選擇條件較優的吸納。一般在備兌發行初期買賣尤其重視 正股的前景，之後尤其重視溢價利槓杆比率，至於尚有半年就到期的備兌證，溢價高於 10%已不適宜買入，因有可能成為廢紙。至於槓杆比率方面，喜歡冒險的會挑選5倍以上 的高槓杆比率為投機對象，但要明白高利潤的投資工具通常都高風險。一般投資者宜選 約4倍槓杆比率的認股證為投資對象；至於2倍以下槓杆比率的備兌證不宜投機，不加將 錢投資於該正股，可免去到期要行使的麻煩。 (7)一般選擇單頭備兌證比一籃子備兌證較為簡單和易於掌握。因一籃子備兌證的透明 度較低，而溢價和槓杆比率計算又和當複雜。最近證監處對一籃子備兌證的發行作出指 引。 (8)普通股的走勢常受大市的趨勢所影響，而投資者的情緒也受消息的影響，而備兌證 的槓杆作用又會對這些影響有加倍的作用，因此初入股市的投資者不宜參與這個市場， 因為備兌證有時間的限制，做錯之後不能當作是普通股那樣作長線投資，因此做錯之後 會有很大的損失。